Финансовая система
<<  Финансовые рынки и финансовые институты (Фондовый рынок) Финансово-кредитная система Российской империи  >>
Финансовые показатели инновационного проекта
Финансовые показатели инновационного проекта
Два вопроса:
Два вопроса:
1. Оценка стоимости бизнеса
1. Оценка стоимости бизнеса
Оценка проекта/компании
Оценка проекта/компании
Сколько стоит разработать инновационное лекарство в мировой практике
Сколько стоит разработать инновационное лекарство в мировой практике
Рост капитализации проекта в области фармокологии
Рост капитализации проекта в области фармокологии
Зачем? Необходимость в оценке:
Зачем? Необходимость в оценке:
Переговорный метод
Переговорный метод
Инвестиционная оценка
Инвестиционная оценка
(C) 2008, сбар
(C) 2008, сбар
1.1. Затратный подход
1.1. Затратный подход
1.2. Сравнительный подход
1.2. Сравнительный подход
1.2. Сравнительный метод (comparables, COMPS)
1.2. Сравнительный метод (comparables, COMPS)
EV Enterprise Value – Рыночная стоимость компании Стоимость
EV Enterprise Value – Рыночная стоимость компании Стоимость
EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Применяемые коэффициенты EV/Sales EV/EBITDA EV/Net Income EV –
Применяемые коэффициенты EV/Sales EV/EBITDA EV/Net Income EV –
(C) 2008, сбар
(C) 2008, сбар
Где взять данные
Где взять данные
1.3. Доходный подход
1.3. Доходный подход
Свободный денежный поток проекта - FCF
Свободный денежный поток проекта - FCF
Денежные потоки
Денежные потоки
Отчет о прибылях и убытках
Отчет о прибылях и убытках
Операционный контур
Операционный контур
Денежный поток инвестиционного проекта (Cash-flow)
Денежный поток инвестиционного проекта (Cash-flow)
Два контура денежного оборота в компании
Два контура денежного оборота в компании
Структура денежного потока
Структура денежного потока
Структура денежного потока
Структура денежного потока
Структура денежного потока
Структура денежного потока
Структура денежного потока
Структура денежного потока
(C) 2008, сбар
(C) 2008, сбар
Финансовые показатели инновационного проекта
Финансовые показатели инновационного проекта
Жизненные циклы продукта и проекта
Жизненные циклы продукта и проекта
Классификация расходов
Классификация расходов
Временная стоимость денег
Временная стоимость денег
Метод дисконтированного денежного потока (Cash Flow)
Метод дисконтированного денежного потока (Cash Flow)
Общая формула метода
Общая формула метода
Как определить:
Как определить:
Выбор ставки дисконтирования:
Выбор ставки дисконтирования:
Требуемая норма доходности
Требуемая норма доходности
Три подхода к оценке RRR
Три подхода к оценке RRR
Выбор требуемой ставки доходности
Выбор требуемой ставки доходности
Основное допущение
Основное допущение
Модель оценки капитальных активов (CAPM) re = rf +
Модель оценки капитальных активов (CAPM) re = rf +
Пример (Данные от 12 марта 2010 года)
Пример (Данные от 12 марта 2010 года)
Инвестиционная оценка
Инвестиционная оценка
Терминальная стоимость
Терминальная стоимость
1.4. «Венчурный» метод
1.4. «Венчурный» метод
Денежные потоки
Денежные потоки
Привлечение оценщика
Привлечение оценщика
Согласование результатов
Согласование результатов
Стандартизованные подходы
Стандартизованные подходы
Структура отчета об оценке
Структура отчета об оценке
Финансовые показатели инновационного проекта
Финансовые показатели инновационного проекта
Финансовые показатели инновационного проекта
Финансовые показатели инновационного проекта
2. Оценка эффективности возможных инвестиций
2. Оценка эффективности возможных инвестиций
Эффективность инвестиций
Эффективность инвестиций
NPV Net Present Value IRR Internal Rate of Return
NPV Net Present Value IRR Internal Rate of Return
NPV – это дисконтированный чистый доход и представляет разность между
NPV – это дисконтированный чистый доход и представляет разность между
Денежный поток по проекту характеризуется следующими данными: ( r=20%
Денежный поток по проекту характеризуется следующими данными: ( r=20%
Сравните проекты
Сравните проекты
Требуемые показатели
Требуемые показатели
Рост капитализации компании
Рост капитализации компании
Что такое NPV и что такое DCF
Что такое NPV и что такое DCF
Как считать NPV с помощью MS Excel (Если инвестиция планируется за год
Как считать NPV с помощью MS Excel (Если инвестиция планируется за год
Как считать NPV с помощью MS Excel (Если первый доход приходится в тот
Как считать NPV с помощью MS Excel (Если первый доход приходится в тот
Как считать IRR с помощью MS Excel
Как считать IRR с помощью MS Excel
DCF можно рассчитать аналогично… (важно ЧТО подставить в качестве
DCF можно рассчитать аналогично… (важно ЧТО подставить в качестве
Почему важен объем рынка инновационного продукта
Почему важен объем рынка инновационного продукта
Критерии предварительного отбора на стадии Deal Flow
Критерии предварительного отбора на стадии Deal Flow
(C) 2008, сбар
(C) 2008, сбар
Контактная информация
Контактная информация
Приложения
Приложения
ПАССИВЫ Долг ( Заемный капитал) Собственный капитал
ПАССИВЫ Долг ( Заемный капитал) Собственный капитал
СчА ? Собственный капитал (разд
СчА ? Собственный капитал (разд
Ставку дисконтирования считаем методом кумулятивного построения: В
Ставку дисконтирования считаем методом кумулятивного построения: В
5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер
5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер
(C) 2008, сбар
(C) 2008, сбар
Пример
Пример
Оценка проекта/компании
Оценка проекта/компании
Оценка стоимости компании Пример №1
Оценка стоимости компании Пример №1
Оценка эффективности инвестиций Пример №2
Оценка эффективности инвестиций Пример №2
Оценка эффективности инвестиций Пример №3 (прибыльность = 20%, доля
Оценка эффективности инвестиций Пример №3 (прибыльность = 20%, доля

Презентация на тему: «Финансовые показатели инновационного проекта». Автор: . Файл: «Финансовые показатели инновационного проекта.ppt». Размер zip-архива: 1828 КБ.

Финансовые показатели инновационного проекта

содержание презентации «Финансовые показатели инновационного проекта.ppt»
СлайдТекст
1 Финансовые показатели инновационного проекта

Финансовые показатели инновационного проекта

1. Оценка стоимости компании. 2. Оценка эффективности инвестиций.

Национальное содружество бизнес-ангелов

(C) 2010, сбар

1

2 Два вопроса:

Два вопроса:

Сколько стоит бизнес? (компания, проект…)? Насколько эффективны предполагаемые инвестиции? Какой проект предпочесть инвестору? Как сравнить проекты между собой?

(C) 2008, сбар

2

3 1. Оценка стоимости бизнеса

1. Оценка стоимости бизнеса

= (Инвестиционная оценка) Для целей бизнес-ангельского инвестирования достаточна КАЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА! (Получается ли бизнес?)

(C) 2008, сбар

3

4 Оценка проекта/компании

Оценка проекта/компании

Два термина - синонима: Valuation – концентрация на процессе, Appraising – концентрация на результате (цифра). В случае привлечения независимого оценщика – основным документом является оценочный отчет. Внутри инвестиционных компаний оценка выполняется аналитиками и associate.

5 Сколько стоит разработать инновационное лекарство в мировой практике

Сколько стоит разработать инновационное лекарство в мировой практике

Общая стоимость: $880 млн.

260

Стоимость ($ млн.)

90

120

40

205

165

Тестирование

Биология

Химия

По данным PAREXEL’S Pharmaceutical R&D Statistical Sourcebook 2000

Оптимизация

Поиск

Определение

Предклиника

Клиника

Подтвержден.

6 Рост капитализации проекта в области фармокологии

Рост капитализации проекта в области фармокологии

по данным ЦВТ Химрар http://www.chemrar.ru

7 Зачем? Необходимость в оценке:

Зачем? Необходимость в оценке:

Соотнесение между собой вклада инвестора и предпринимателя, определение долей сторон в проекте Выполнение нормативных требований ФСФР по оценке чистых активов венчурных фондов, зарегистрированных как ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций. Купля-продажа долей в компании (доинвестирование, «выход»)

8 Переговорный метод

Переговорный метод

Какие АРГУМЕНТЫ привести? – остальные методы… Основа: существующие задел и активы компании.

9 Инвестиционная оценка

Инвестиционная оценка

10 (C) 2008, сбар

(C) 2008, сбар

10

11 1.1. Затратный подход

1.1. Затратный подход

Оценивается каждый актив компании. За основу берется бухгалтерский баланс; балансовая стоимость корректируется в зависимости от рыночной ситуации. Для венчурных проектов важное значение имеет оценка ИС: по сути, используется доходный подход с выделением доли держателя ИС (до 20-25%). Серьезного внимания требует оценка недвижимости и дорогого оборудования.

12 1.2. Сравнительный подход

1.2. Сравнительный подход

Для компаний ранних стадий сложно найти аналоги. Изящное решение: поиск информации на сайтах по купле- продаже бизнеса. Аналоги лишь приблизительны и неточны. Малая достоверность.

13 1.2. Сравнительный метод (comparables, COMPS)

1.2. Сравнительный метод (comparables, COMPS)

Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет (например, в год «выхода»). Используются коэффициенты отношения стоимости к показателям компаний, аналогичных оцениваемой по одному или нескольким параметрам: отрасли (уровню риска), размерам, темпам роста. Типичные отношения: P/E, P/S. Экспресс-версия: усреднение по всему рынку: Стоимость компании = Оборот /2 (P/S = ?) Стоимость компании = Прибыль*5 (P/E = 5 )

14 EV Enterprise Value – Рыночная стоимость компании Стоимость

EV Enterprise Value – Рыночная стоимость компании Стоимость

предприятия = Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость долговых обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость доли меньшинства (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость всех привилегированных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) — денежные средства и их эквиваленты Наличные средства вычитаются потому, что при выплате их в виде дивидендов уменьшается чистая стоимость компании для её возможного покупателя.

(C) 2008, сбар

14

15 EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

(Доходы-Расходы) Выручка (стр. 10 Ф.№2) - Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (стр. 20 Ф.№2) = Валовая прибыль (стр.29 Ф.№2) - Коммерческие расходы (стр.30 Ф.№2) - Управленческие расходы (стр.40 Ф.№ 2) = Прибыль от реализации (стр.50 Ф.№ 2) + Амортизационные отчисления (Форма № 5) = EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений)

(C) 2008, сбар

15

16 Применяемые коэффициенты EV/Sales EV/EBITDA EV/Net Income EV –

Применяемые коэффициенты EV/Sales EV/EBITDA EV/Net Income EV –

Enterprise Value – стоимость компании с учётом всех источников финансирования

(C) 2008, сбар

16

17 (C) 2008, сбар

(C) 2008, сбар

17

18 Где взять данные

Где взять данные

http://www.google.com/finance/stockscreener http://finance.yahoo.com/ http://rating.rbc.ru/

(C) 2008, сбар

18

19 1.3. Доходный подход

1.3. Доходный подход

Основывается на оценке денежных потоков = CF … сначала – введём основные понятия… Доходы (Выручка, Продажи + … % не учитываем) – Расходы = EBITDA

20 Свободный денежный поток проекта - FCF

Свободный денежный поток проекта - FCF

Под будущими денежными потоками по проекту понимается реальное значение денежных сумм каждого года, остающихся в распоряжении компании. ( т.н. свободный денежный поток- FCF) Так как амортизация является неденежными затратами ( реального оттока денег не происходит), то реальное значение денежного потока больше бухгалтерского значения прибыли на величину амортизационных отчислений. FCF = Операционная прибыль (EBIT ) – Налоги + Амортизация (- + ) Изменения в оборотном капитале – Инвестиционные затраты

21 Денежные потоки

Денежные потоки

Притоки

Оттоки

Чистые потоки

22 Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках

Балансовая прибыль ( валовая)

Операционная прибыль

Чистая прибыль

Выручка от реализации Переменные затраты Маржинальная прибыль Постоянные затраты Совокупные затраты

Доходы по ценным бумагам и от долевого Участия в др. организациях Прочие операционные доходы Прочие внереализационные доходы

Налог на прибыль Проценты за кредиты, не включаемые в себестоимость

23 Операционный контур

Операционный контур

24 Денежный поток инвестиционного проекта (Cash-flow)

Денежный поток инвестиционного проекта (Cash-flow)

- Это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчётного периода.

Денежный поток от операционной деятельности, денежный поток от инвестиционной деятельности, денежный поток от финансовой деятельности

25 Два контура денежного оборота в компании

Два контура денежного оборота в компании

DCF...

NPV ...

Компания, Доля инвестора 50%

Рынок

Инвестор

Оборот (выручка), - в т.ч EBITDA, - в т.ч. Чистая Прибыль

Товар

Дивиденды

Выход

Инвестиции

(C) 2008, сбар

25

26 Структура денежного потока

Структура денежного потока

Денежный поток = Денежный поток от основной деятельности - Денежный поток от инвестиционной деятельности + Денежный поток от финансовой деятельности.

27 Структура денежного потока

Структура денежного потока

Денежный поток от основной деятельности = Чистая прибыль после уплаты налогов + Амортизация основных средств + Амортизация нематериальных активов – Изменение стоимости краткосрочных финансовых вложений - Изменение стоимости дебиторской задолженности – Изменение стоимости запасов – Изменение стоимости прочих оборотных активов + Изменение стоимости кредиторской задолженности + Изменение стоимости прочих текущих обязательств.

28 Структура денежного потока

Структура денежного потока

Денежный поток от инвестиционной деятельности = Изменение стоимости нематериальных активов + Изменение стоимости основных средств + Изменение стоимости незавершенного строительства + Изменение стоимости долгосрочных финансовых вложений + Изменение стоимости прочих внеоборотных активов. Денежный поток от финансовой деятельности = Увеличение долгосрочных займов и кредитов + Увеличение краткосрочных займов и кредитов + Увеличение уставного капитала + Увеличение добавочного капитала + Увеличение целевого финансирования и поступлений – Выплата процентов по долгосрочным кредитам и займам – Выплата процентов по краткосрочным кредитам и займам – Выплаченные дивиденды.

29 Структура денежного потока

Структура денежного потока

Для прогноза ряда параметров: амортизации, запасов, дебиторской и кредиторской задолженности и др. часто используются стандартные, принятые среди оценщиков, приемы. Пример 1: амортизация прогнозируется линейным методом в зависимости от типа активов (оборудование -12 лет, патенты -20 лет). Пример 2: для прогноза запасов может использоваться коэффициент оборачиваемости, рассчитанный на ретроспективных данных.

30 (C) 2008, сбар

(C) 2008, сбар

30

31 Финансовые показатели инновационного проекта
32 Жизненные циклы продукта и проекта

Жизненные циклы продукта и проекта

Revenue

Инвестиционный период

Фаза эксплуатации

CAPEX

OPEX

Сокращение сбыта

Стабилизация

Вывод на рынок

Уход с рынка

Рост

Точка окупаемости инвестиций

Линия горизонтов планирования

Планирование

Выполнение и контроль

Инициация

Завершение

33 Классификация расходов

Классификация расходов

Расходы делятся на: CAPEX’ы (Capital Expenditures) – капитальные затраты, изменяющие стоимость внеоборотных активов, не относящиеся к расходам текущего отчётного периода, но амортизируемые в течении последующих периодов и OPEX’ы (Operational Expenditures) – операционные затраты, относящиеся к текущему отчётному периоду и уменьшающие налогооблагаемую базу данного периода.

34 Временная стоимость денег

Временная стоимость денег

Учет временной стоимости денег связан с распределением денежного потока во времени. Принцип временной стоимости денег гласит: «сегодняшние деньги дороже денег будущих». Иначе, сегодняшний рубль дороже будущего рубля, поскольку его можно разместить под проценты. 1,00 руб. (сегодня) = 1,10 руб. (через год), если мы привыкли размещать на депозите под 10% годовых. Сравним ДРУГОЙ способ размещения денег при r=10% - и мы получим другой NPV.

35 Метод дисконтированного денежного потока (Cash Flow)

Метод дисконтированного денежного потока (Cash Flow)

Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период (5-10 лет) дисконтируются по формуле сложных процентов. Используется коэффициент дисконтирования, равный стоимости капитала для компании (для венчурных проектов – 30-35%). Определяется конечная (терминальная) стоимость на конец прогнозного периода.

36 Общая формула метода

Общая формула метода

Обеспечивается учёт неравномерности стоимости денег во времени

DCF – Дисконтированный денежный поток, СFi – денежный поток в i-ый год, часто EBIT или EBITDA r – ставка дисконтирования, например 30-35%, ExitValue – стоимость компании при продаже (ожидаемая), m – год «Выхода».

(C) 2008, сбар

36

37 Как определить:

Как определить:

r – ставка дисконтирования, пожелания инвестора = (стоимость денег + премия за риска + расчётная доходность) ExitValue – определяется по аналогичным сделкам Продажи компании (иногда – по ликвидационной стоимости)

(C) 2008, сбар

37

38 Выбор ставки дисконтирования:

Выбор ставки дисконтирования:

метод кумулятивного построения: безрисковая ставка + различные рисковые премии, рыночная стоимость капитала (эмпирика, CAPM). в случае наличия долговой структуры – WACC. При построении денежного потока важно учитывать все налоги (в том числе налог на имущество, НДС, ЕСН).

39 Требуемая норма доходности

Требуемая норма доходности

Требуемая норма доходности (Required Rate of Return, RRR) – сложная процентная ставка (в % годовых), которая отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать. П.Л.Виленский, В.Н.Лившиц, С.А.Смоляк «Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика», М., «Дело», 2002.

40 Три подхода к оценке RRR

Три подхода к оценке RRR

Прибыльность Окупаемость Альтернативность

Соображениями прибыльности или альтернативности пользуется, как правило, внутренний инвестор, собственник бизнеса, в то время как соображения окупаемости важны, прежде всего, для внешнего инвестора, вкладывающего свои средства в проект и рассчитывающего на их возврат с прибылью.

41 Выбор требуемой ставки доходности

Выбор требуемой ставки доходности

Соображения доходности Безрисковая ставка + Поправка на инфляцию + Поправка на риск Соображения альтернативности Соображения возвращаемости средств Соображения аналогии

42 Основное допущение

Основное допущение

Во всех методах, использующих дисконтированные денежные потоки, неявно предполагается, что все нетто-поступления по проекту реинвестируются в тот же проект по той же ставке доходности. Замечание. Во всех методах оценки коммерческой эффективности проекта, основанных на анализе дисконтированных денежных потоков, финансовые издержки исключаются из денежных потоков, поскольку считается, что стоимость привлечённых к финансированию проекта средств отражается в требуемой ставке доходности проекта.

43 Модель оценки капитальных активов (CAPM) re = rf +

Модель оценки капитальных активов (CAPM) re = rf +

( rm- rf ) где: re - требуемая доходность инвестора на собственный капитал rf - безрисковая ставка ( обычно доходность гос.облигаций) rm - среднерыночная доходность акций ( исчисляется на основе доходностей индексных акций) ? - коэффициент, показатель систематического риска компании (статистический показатель, исчисляемый аналитиками : в США – компании Vаlue Line Investvent Servey, S&P, Merill Linch, Barra в России – компания АКМ, ММВБ ? = COV (re, rm ) / VAR (rm )

44 Пример (Данные от 12 марта 2010 года)

Пример (Данные от 12 марта 2010 года)

Безрисковая ставка Rf

4,94%

Премия за рыночный риск Rm-Rf

10%

Бета

3

Ставка дисконта

34,9%

(C) 2008, сбар

44

45 Инвестиционная оценка

Инвестиционная оценка

Высокая степень свободы в выборе методики. Нет жестких требований. Могут использоваться сложные методы учитывающие: особенности структуры активов, составную структуру капитала и наличие долгов (WACC, APV), рыночные риски (CAPM), возможность анализа нескольких вариантов развития компании(сценарный анализ, реальные опционы).

46 Терминальная стоимость

Терминальная стоимость

Два метода определения терминальной стоимости: сomparables, формула Гордона (предположение о постоянном росте).

Не применяется!!

47 1.4. «Венчурный» метод

1.4. «Венчурный» метод

Экспресс-версия метода DCF. Прогнозируется «конечная» (целевая) продажная стоимость компании в будущем (чаще используется сравнительный метод). Данная стоимость дисконтируется по ставке 40-75% годовых для определения текущей стоимости.

48 Денежные потоки

Денежные потоки

Возврат инвестиций

Точка операционной безубыточности

CF за период (год)

0

-200

0

50

100

200

400

Аккумулированный СF

0

-200

-200

-150

-50

150

550

Дисконтированный CF (r=30%)

0

-154

-154

-131

-96

-42

41

49 Привлечение оценщика

Привлечение оценщика

Стандартный документ – оценочный отчет. Время проведения оценки – 1-2 недели. Стоимость – свыше 20 тысяч рублей за одну компанию. Отчет подписывает только член СРО, имеющий специальное образование.

50 Согласование результатов

Согласование результатов

В зависимости от степени достоверности различных подходов их результатам могут придаваться различные весовые коэффициенты, выбор которых обосновывается оценщиком Признак качественности и достоверности всех трех подходов: среднеквадратическое отклонение от среднего значения не превышает 10-20%.

51 Стандартизованные подходы

Стандартизованные подходы

НА ОСНОВЕ АКТИВОВ (asset based approach), ЗАТРАТНЫЙ: оценка всех имеющихся активов, в случае венчурных проектов важная роль – оценка ИС. РЫНОЧНЫЙ (market approach), СРАВНИТЕЛЬНЫЙ: поиск аналогов (COMPS). ДОХОДНЫЙ ПОДХОД (income approach): дисконтированный денежный поток, метод прямой капитализации. В российской практике компания оценивается по возможности всеми тремя подходами. В случае невозможности в отчете требуется обосновать отказ от использования того или иного подхода.

52 Структура отчета об оценке

Структура отчета об оценке

Информация об оценщике и объекте оценки. Информация об оцениваемом бизнесе. Макроэкономическая ситуация. Финансово-экономический анализ. Затратный подход. Сравнительный (рыночный) подход. Доходный подход. Премии и скидки. Согласование результатов. Итоговый результат. Результат – единственное значение стоимости бизнеса в рублях.

53 Финансовые показатели инновационного проекта
54 Финансовые показатели инновационного проекта
55 2. Оценка эффективности возможных инвестиций

2. Оценка эффективности возможных инвестиций

Используются: - NPV – в руб. ($, …) - и IRR – в %

(C) 2008, сбар

55

56 Эффективность инвестиций

Эффективность инвестиций

Цель: принятие решение об инвестиции/отказе от инвестиции. Оценивается не стоимость бизнеса, а количественные параметры выгод/убытков инвестора. Играют роль: фактическая прибыль инвестора, реинвестирование прибыли, индивидуальные налоги на прибыль, денежный поток от инвестора и к инвестору.

57 NPV Net Present Value IRR Internal Rate of Return

NPV Net Present Value IRR Internal Rate of Return

Чистый приведенный доход NPV представляет собой дисконтированный денежный поток от проекта к инвестору за прогнозный период от начала инвестиций до выхода.

Внутренняя норма доходности IRR вычисяется из уравнения: NPV = 0

где Di – дивиденты за i-ый год, Ii – инвестиции в i-ый год, Тi – стоимость доли инвестора в компании при Выходе.

(C) 2008, сбар

57

58 NPV – это дисконтированный чистый доход и представляет разность между

NPV – это дисконтированный чистый доход и представляет разность между

дисконтированными величинами поступлений (PV) и инвестицией (IC)

Метод NPV

NPV = PV - IC

CF2 (1+r)2

CFn (1+r)n

CF1 (1+r)

+

….

+

+

NPV=

- CFo

+

59 Денежный поток по проекту характеризуется следующими данными: ( r=20%

Денежный поток по проекту характеризуется следующими данными: ( r=20%

) ? PV = 416,6 NPV = 416,6 – 400 = 16,6

Пример расчета NPV

Год

0

1

2

3

4

5

6

CF

-400

100

115

132

156

170

190

PV

83.3

70.5

56.3

74.9

68.0

63.6

60 Сравните проекты

Сравните проекты

Периоды

0

1

2

3

4

5

6

Проект А ? = 1100

-500

100

100

100

100

400

800

Проект Б ? = 700

-500

200

500

150

150

100

100

(1+r)n при к=20%

1

1.2

1.44

1.72

2.07

2.48

2.98

DCF Проекта А

-500

83.33

69.44

57.87

48.23

160.75

267.92

« Нарастающим итогом

-500

-416.67

-347.22

-289.35

-241.13

-80.38

187.54

DCF Проекта Б

-500

166.67

347.22

86.81

72.34

40.19

33.49

« Нарастающим итогом

-500

-333.33

13.89

100.69

173.03

213.22

246.71

61 Требуемые показатели

Требуемые показатели

Количественные показатели:

62 Рост капитализации компании

Рост капитализации компании

(C) 2008, сбар

62

63 Что такое NPV и что такое DCF

Что такое NPV и что такое DCF

.. (суммарный поток за все периоды с учётом дисконтирования)

DCF...

NPV ...

Рынок

Компания, Доля инвестора 50%

Инвестор

Оборот (выручка), - в т.ч EBITDA, - в т.ч. Чистая Прибыль

Товар

Дивиденды

Выход

Инвестиции

(C) 2008, сбар

63

64 Как считать NPV с помощью MS Excel (Если инвестиция планируется за год

Как считать NPV с помощью MS Excel (Если инвестиция планируется за год

до получения первого дохода)

A

B

C

D

1

Данные

Описание

Формула

Результат

2

10%

3

-10 000,00р.

Инвестиции в Компанию за один год, считая от дохода первого года (в «нулевой» год) – от конкретного Инвестора!

=A3/(1+A2)

-9 090,91р.

4

3 000,00р.

Доход Инвестора (например, Дивиденды с учётом его Доли) за первый год

=A4/(1+A2)/(1+A2)

2 479,34р.

5

4 200,00р.

=A5/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2)

3 155,52р.

6

6 800,00р.

=A6/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2)/ (1+A2)

4 644,49р.

9

Расчёт

Описание (результат)

10

1 188,44р.

=Чпс(a2; a3; a4; a5; a6)

1 188,44р.

Годовая ставка дисконтирования

Доход за второй год

Доход за третий год

Чистый приведенный доход инвестора (1 188,44)

(C) 2008, сбар

64

65 Как считать NPV с помощью MS Excel (Если первый доход приходится в тот

Как считать NPV с помощью MS Excel (Если первый доход приходится в тот

же год, когда делается инвестирование)

A

B

C

D

1

Данные

Описание

Формула

Результат

2

8%

3

-40 000,00р.

4

8 000,00р.

=A4/(1+A2)

7 407,41р.

5

9 200,00р.

=A5/(1+A2)/(1+A2)

7 887,52р.

6

10 000,00р.

=A6/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2)

7 938,32р.

7

12 000,00р.

8 820,36р.

8

14 500,00р.

9 868,46р.

9

Расчёт

Описание (результат)

10

1 922,06р.

=Чпс(a2; a4:a8)+a3

1 922,06р.

11

-3 749,47р.

=Чпс(a2; a4:a8; -9000)+a3

-3 749,47р.

Годовая ставка дисконтирования. Она может представлять собой процентную ставку по конкурирующим инвестициям.

Начальные затраты на инвестиции

Доход (дивиденды) за первый год

Доход за второй год

Доход за третий год

Доход за четвертый год

Доход за пятый год

Чистый приведенный доход этой инвестиции (1 922,06)

Чистый приведенный доход этой инвестиции с потерей 9000 на шестом году (-3 749,47)

(C) 2008, сбар

65

66 Как считать IRR с помощью MS Excel

Как считать IRR с помощью MS Excel

=Всд(a2:a6)

=Всд(a2:a7)

A

B

C

1

Данные

Описание

Формула

2

-70 000,00р

Начальная стоимость бизнеса

3

12 000,00р.

Чистый доход за первый год

4

15 000,00р.

Чистый доход за второй год

5

18 000,00р.

Чистый доход за третий год

6

21 000,00р.

Чистый доход за четвертый год

7

26 000,00р.

Чистый доход за пятый год

8

Расчёт

Описание (результат)

9

-2%

Внутренняя ставка доходности по инвестициям после четырех лет (-2%)

10

9%

Внутренняя ставка доходности после пяти лет (9%)

(C) 2008, сбар

66

67 DCF можно рассчитать аналогично… (важно ЧТО подставить в качестве

DCF можно рассчитать аналогично… (важно ЧТО подставить в качестве

аргументов!)

A

B

C

D

1

Данные (!)

Описание

Формула

Результат

2

10%

3

-10 000,00р.

=A3/(1+A2)

-9 090,91р.

4

3 000,00р.

Доход Компании (например, чистая прибыль) за первый год

=A4/(1+A2)/(1+A2)

2 479,34р.

5

4 200,00р.

=A5/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2)

3 155,52р.

6

6 800,00р.

=A6/(1+A2)/(1+A2)/(1+A2) /(1+A2)

4 644,49р.

9

Расчёт

Описание (результат)

10

1 188,44р.

=Чпс(a2; a3; a4; a5; a6)

1 188,44р.

Годовая ставка дисконтирования

Инвестиции в Компанию за один год, считая от дохода первого года (в «нулевой» год) (Суммарные – от ВСЕХ Инвесторов!)

Доход за второй год

Доход за третий год

Дисконтированный денежный поток в компанию (1 188,44)

(C) 2008, сбар

67

68 Почему важен объем рынка инновационного продукта

Почему важен объем рынка инновационного продукта

Описание

Формула

Результат

Инвеcтиция

0,5 млн.$

Расчётный ROI

*5

Возврат на Инвестицию на момент Выхода (доля Инвестора при продаже компании)

0,5 млн.$ *5=

2,5 млн.$

Пусть % Инвестора в Компании

50%

Тогда Стоимость Компании на момент Выхода должна быть

2,5 млн.$ / 50%

5 млн.$

Пусть в Отрасли P/S

0,5

Тогда Оборот Компании на момент Выхода должен быть

5 млн.$ / 0,5 =

10 млн.$

Компания захватит 10% Рынка, тогда Объем Рынка – не менее

10 млн.$ / 10% =

100 млн.$

(C) 2008, сбар

68

69 Критерии предварительного отбора на стадии Deal Flow

Критерии предварительного отбора на стадии Deal Flow

Командой проекта определён Продукт (Товар или Услуга), выводящийся на рынок, его новизна, его отличительные особенности и значимые конкурентные преимущества. Если инновационная технология позволяет предложить различные продукты (на различных рынках), необходимо определить тот Основной Продукт, коммерциализация которого наиболее выгодна. (Заметим, что в зависимости от бизнес-модели проекта, понятия инновационный продукт проекта и товар (услуга) могут быть нетождественны). Имеются доказательства реализуемости технологии - Наличие результатов независимой экспертизы, подтверждающих заявленные характеристики продукта. Определён Потребитель, объем рынка не менее 100 млн.$ в год, темпы роста более 15% Предложена реалистичная бизнес-модель (механизм продвижения Продукта: розница, дилерская сеть, интернет-продажи и т.п.) Рынок позволяет поддерживать расчётную рентабельность продаваемого продукта больше 100%. Разработана стратегия защиты бизнеса от конкуренции (включая защиту интеллектуальной собственности: патентование, know-how…) Размер необходимых инвестиций не превышает 1 млн. $. Ожидается возврат на инвестицию при выходе инвестора из проекта не менее IRR > 60%, что соответствует росту капитализации компании в 10 раз за ~ 5 лет.

70 (C) 2008, сбар

(C) 2008, сбар

70

71 Контактная информация

Контактная информация

Тел./Факс: (499) 749-6408 E-mail: Info@russba.ru www.russba.ru

(C) 2008, сбар

71

72 Приложения

Приложения

СЧА метод кумулятивного построения для определения ставки дисконтирования Примеры

(C) 2008, сбар

72

73 ПАССИВЫ Долг ( Заемный капитал) Собственный капитал

ПАССИВЫ Долг ( Заемный капитал) Собственный капитал

АКТИВЫ Текущие активы ( Оборотный капитал) Основные активы ( основной капитал )

Схема аналитического баланса

74 СчА ? Собственный капитал (разд

СчА ? Собственный капитал (разд

III)

75 Ставку дисконтирования считаем методом кумулятивного построения: В

Ставку дисконтирования считаем методом кумулятивного построения: В

качестве бизрисковой ставки берем доходность по среднесрочным облигациям федерального займа (3-5 лет). Сейчас она равняется 8%. Добавляем риски: 1. Размер п/п: наши предприятия всегда малые - оценим этом риск в 6% 2. Производственная и территориальная диверсификация: - предлагается к производству несколько продуктов, производство можно организовать в большом количестве мест - 2% - предлагается к производству один продукт, производство можно организовать в большом количестве мест - 3% - предлагается к производству несколько продуктов, производство можно организовать только в одном месте - 3% - предлагается к производству один продукт, производство можно организовать только в одном месте - 4% 3. Диверсификация потребителей: - есть - 2%, - нет - 4% 4. Прогнозируемость доходов: - есть договоренности с потребителями о приобретении крупной партии (на сумму свыше 50 миллионов рублей) - 2% - есть договоренности с потребителями о приобретении опытной партии / мелкой серии - 4% - нет договоренностей - 5%

75

76 5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер

5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер

- 3% - команда сбалансированная - 0% 6. Размер рынка: - меньше $100 М - 5% - больше $100 M - 1% 7. Стадия проекта: - НИР - 6% - ОКР - 4% - мелкая серия - 2% - продажи свыше 50 миллионов рублей - 0% 8. Защищенность технологии: - Права защищены во всех значимых юрисдикциях - 1% - Подана международная заявка (заявка PCT) - 2% - Права защищены в России - 3% - Права не защищены - 4% Поэтому получается: минимальная ставка - 22%, максимальная - 46%.

76

77 (C) 2008, сбар

(C) 2008, сбар

77

78 Пример

Пример

Допустим Инвестор платит 10 млн. руб. за 20% компании, значит 100% компании = 10/0.2 = 50. Это Pоst-Money Value Pre-Money Value = 50 – 10 = 40

79 Оценка проекта/компании

Оценка проекта/компании

Следует четко различать: оценку стоимости компании как объекта инвестиций (инвестиционная оценка), оценку стоимость компании как актива, оценку эффективности инвестиций. Термины NPV, IRR, ROI, период окупаемости относятся к оценке эффективности инвестиций.

80 Оценка стоимости компании Пример №1

Оценка стоимости компании Пример №1

Расчетные показатели (тыс.$)

0-й год

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

Инвеcтиции

-200

Объем продаж

500

1 000

2 000

4 000

Чистая Прибыль (10%)

-200

50

100

200

400

-200

25

50

100

200

Оценка стоимости компании (Прибыль*5)

250

500

1 000

2 000

125

250

500

1 000

125

250

500

1 000

Дисконтированный денежной поток DCF При ставке дисконтирования R = 20%

-200

-158,33

-88,89

26,85

219,75

DCF с учётом терминальной стоимости

1 184

Post Money = DCF + Инвестиции

419,75

Share Investor. %

47,65%

- в т.ч. Доля инвестора (50%)

- в т.ч. Доля инвестора (50%)

- в т.ч. Доля инициатора (50%)

(C) 2008, сбар

80

81 Оценка эффективности инвестиций Пример №2

Оценка эффективности инвестиций Пример №2

Расчетные показатели (тыс.$)

0-й год

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

Инвеcтиции

-200

Объем продаж

500

1 000

2 000

4 000

Чистая Прибыль (10%)

-200

50

100

200

400

-200

25

50

100

200

Оценка стоимости компании (Прибыль*5)

250

500

1 000

2 000

125

250

500

1 000

125

250

500

1 000

Чистый приведенный доход NPV При ставке дисконтирования R = 20%

IRR= 22%

8,23

NPV с учётом терминальной стоимости

IRR= 69%

410,11

- в т.ч. Доля инвестора (50%)

- в т.ч. Доля инвестора (50%)

- в т.ч. Доля инициатора (50%)

(C) 2008, сбар

81

82 Оценка эффективности инвестиций Пример №3 (прибыльность = 20%, доля

Оценка эффективности инвестиций Пример №3 (прибыльность = 20%, доля

инвестора = 75%)

Расчетные показатели (тыс.$)

0-й год

1-й год

2-й год

3-й год

4-й год

Инвеcтиции

-200

Объем продаж

500

1 000

2 000

4 000

Чистая Прибыль (20%)

100

200

400

800

-200

75

150

300

600

Оценка стоимости компании P/S=1, P/E=5=const!

500

1 000

2 000

4 000

375

750

1 500

3 000

- в т.ч. Доля инициатора (25%) =const!

125

250

500

1 000

Дисконтированный денежной поток DCF При ставке дисконтирования R = 20%

-116,67

22,22

253,70

639,51

NPV (к инвестору) без Продажи!

>358

IRR (%)

79%

- в т.ч. Доля инвестора (75%)

- в т.ч. Доля инвестора (75%)

(C) 2008, сбар

82

«Финансовые показатели инновационного проекта»
http://900igr.net/prezentacija/ekonomika/finansovye-pokazateli-innovatsionnogo-proekta-205753.html
cсылка на страницу
Урок

Экономика

125 тем
Слайды
900igr.net > Презентации по экономике > Финансовая система > Финансовые показатели инновационного проекта