Финансовая система
<<  Финансовые рынки 1 Регулирование финансовых рынков  >>
Финансовые рынки, институты и инструменты
Финансовые рынки, институты и инструменты
Организация и структура финансового рынка
Организация и структура финансового рынка
Структура финансового рынка
Структура финансового рынка
Классификация финансовых рынков
Классификация финансовых рынков
Банк как финансовый посредник
Банк как финансовый посредник
Секьюритизации активов
Секьюритизации активов
Процесс секьюритизации
Процесс секьюритизации
Структура долгового рынка США
Структура долгового рынка США
Изменение структуры
Изменение структуры
Структура инвестиций
Структура инвестиций
Конкурирующие источники
Конкурирующие источники
Крупнейшие Российские банки
Крупнейшие Российские банки
Недостатки банковского кредитования
Недостатки банковского кредитования
Кредиты российских банков
Кредиты российских банков
Преимущества облигационных займов
Преимущества облигационных займов
Динамика номинального объема
Динамика номинального объема
Сравнительный анализ затрат
Сравнительный анализ затрат
Эффективная процентная ставка
Эффективная процентная ставка
Номинальные процентные ставки
Номинальные процентные ставки
Эффективная доходность
Эффективная доходность
Секьюритизация
Секьюритизация
Секьюритизация финансовых активов
Секьюритизация финансовых активов
Принципиальные отличия процесов секьюритизации
Принципиальные отличия процесов секьюритизации
Простая схема секьюритизации
Простая схема секьюритизации
Последовательность проведения операций
Последовательность проведения операций
Развернутая схема секьюритизации
Развернутая схема секьюритизации
Характерные черты
Характерные черты
Взаимодействие банка-оригинатора с CPV
Взаимодействие банка-оригинатора с CPV
Взаимодействие CPV с инвесторами
Взаимодействие CPV с инвесторами
Взаимодействие оригинатора и CPV
Взаимодействие оригинатора и CPV
Отношение объема рынка секьюритизированных облигаций к ВВП
Отношение объема рынка секьюритизированных облигаций к ВВП
Объем размещения секьюритизированных облигаций
Объем размещения секьюритизированных облигаций
Заемщик
Заемщик
Льготы
Льготы
США
США
Этапы развития процесса секьюритизации
Этапы развития процесса секьюритизации
Секьюритизация будущих денежных потоков
Секьюритизация будущих денежных потоков
Новые формы секьюритизации денежных потоков
Новые формы секьюритизации денежных потоков
Классификация финансовых рынков
Классификация финансовых рынков
Этапы эмиссии ценных бумаг
Этапы эмиссии ценных бумаг
Финансовые рынки, институты и инструменты
Финансовые рынки, институты и инструменты
Виды размещения акций
Виды размещения акций
Функции организатора
Функции организатора
Критерии выбора организатора
Критерии выбора организатора
Крупнейшие организаторы
Крупнейшие организаторы
Виды андеррайтинга
Виды андеррайтинга
Ведущие андеррайтеры
Ведущие андеррайтеры
Сроки эмиссии ценных бумаг
Сроки эмиссии ценных бумаг
Особенности эмиссии
Особенности эмиссии

Презентация на тему: «Финансовые рынки, институты и инструменты». Автор: User. Файл: «Финансовые рынки, институты и инструменты.ppt». Размер zip-архива: 905 КБ.

Финансовые рынки, институты и инструменты

содержание презентации «Финансовые рынки, институты и инструменты.ppt»
СлайдТекст
1 Финансовые рынки, институты и инструменты

Финансовые рынки, институты и инструменты

Н.И.Берзон д.э.н., ординарный профессор Заведующий кафедрой Фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ

2 Организация и структура финансового рынка

Организация и структура финансового рынка

Тема 1. Организация и структура финансового рынка

Понятие финансового рынка Классификация фондового рынка Секъюритизация финансового рынка

3 Структура финансового рынка

Структура финансового рынка

I. По сферам функционирования

Ссудный (кредитный) рынок Фондовый рынок (рынок ценных бумаг) Валютный рынок

II. По срокам обращения финансовых средств

Денежный рынок Рынок капиталов

III. По стадиям выпуска и обращения

Первичный рынок Вторичный рынок

IV. По организации торговли финансовыми инструментами

Организованный рынок Неорганизованный рынок

4 Классификация финансовых рынков

Классификация финансовых рынков

По срокам обращения финансовых ресурсов

Денежный рынок

Рынок капиталов

Фондовый рынок

На денежном рынке осуществляется движение краткосрочных ссуд (до 1 года) На рынке капиталов осуществляется движение долгосрочных накоплений (более 1 года)

5 Банк как финансовый посредник

Банк как финансовый посредник

Кредитные договоры

Депозитные договоры

Денежные средства

Денежные средства

Компании (заемщики)

Банк (кредитор и заемщик)

Инвесторы (кредиторы)

Н.И. Берзон

6 Секьюритизации активов

Секьюритизации активов

Несмотря на то что о секьюритизации активов, которая, возможно, является одной из самых важных инноваций на финансовых рынках с 30-х гг. 20-го века, до сих пор написано не так много, она революционным образом изменила способы осуществления заимствований предприятиями и их клиентами. (Л. Кендалл, М. Фишман)

7 Процесс секьюритизации

Процесс секьюритизации

Секьюритизация финансовых рынков (в широком смысле)

Секьюритизация финансовых активов (в узком смысле)

Замещение банковского кредита при финансировании компаний эмиссией ценных бумаг

Инновационная техника финансирования путем трансформации неликвидных финансовых активов в ценные бумаги

Н.И. Берзон

8 Структура долгового рынка США

Структура долгового рынка США

9 Изменение структуры

Изменение структуры

ИЗМЕНЕНИЕ СТРУКТУРЫ МЕЖДУНАРОДНОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА (млрд. долл.)

Сектор рынка

1981

1990

2000

2005

Объем новых эмиссий ценных бумаг

53

310

2154

3197

Объем вновь выданных кредитов

95

125

607

751

Всего объем международного финансирования

148

435

2761

3948

В том числе: - доля ценных бумаг, % - доля кредитования, %

36 64

71 29

78 22

81 19

10 Структура инвестиций

Структура инвестиций

СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ПО ИСТОЧНИКАМ ФИНАНСИРОВАНИЯ (в процентах к итогу)

Показатели

2000

2001

2005

2010

2012

Собственные средства

47,5

49,4

44,5

39,9

41,1

Привлеченные средства

52,5

50,6

55,5

60,1

58,9

Всего

100

100

100

100

100

- Прибыль, остающаяся в распоряжении организации

23,4

24,0

20,3

18,1

19,2

- Амортизация

18,1

18,5

20,9

18,3

18,9

- Резервы

6,0

6,9

3,3

3,5

3,0

- Бюджетные средства

22,0

20,4

20,4

21,3

21,2

- Средства внебюджетных фондов

4,8

2,6

0,5

0,4

0,4

- Кредиты банков

2,9

4,4

8,1

11,1

11,5

- Облигации нефинансовых организаций

Н.Д.

1,8

9,4

11,5

11,8

- Акции

-

-

0,5

0,1

0,2

- Заемные средства других организаций

7,2

4,9

5,9

7,0

6,5

- Прочие

15,6

16,5

10,7

8,7

7,3

Данные Госкомстата, ММВБ, ЦБ РФ

11 Конкурирующие источники

Конкурирующие источники

Конкурирующие источники долгового финансирования инвестиций

?

Компания

Эмиссия облигаций

Банковский кредит

12 Крупнейшие Российские банки

Крупнейшие Российские банки

КРУПНЕЙШИЕ РОССИЙСКИЕ БАНКИ (на 01.04.13)

Банк

Активы на млрд. руб.

Кредитный портфель млрд. руб.

Собственный капитал, млрд. руб.

Сбербанк

13517

9873

1743

Втб

4463

2100

644

Газпромбанк

3209

1841

284

Россельхозбанк

1582

1138

180

Втб 24

1572

1026

136

Банк Москвы

1380

715

169

Альфа-Банк

1276

964

121

Юникредит Банк

758

514

113

Росбанк

686

433

104

Промсвязьбанк

676

418

55

13 Недостатки банковского кредитования

Недостатки банковского кредитования

Преобладание коротких кредитов Высокая стоимость обслуживания кредитных ресурсов Необходимость предоставления обеспечения по инвестиционным кредитам Невозможность управления долгом

14 Кредиты российских банков

Кредиты российских банков

КРЕДИТЫ РОССИЙСКИХ БАНКОВ ЮРИДИЧЕСКИМ ЛИЦАМ на 1 июня 2011г.

Сроки кредитования

Сумма, млрд. руб.

Структура, %

До 30 дней

474

4,3

От 31 до 90 дней

339

3,1

От 91 до 180 дней

620

5,6

От 181 дня до 1 года

2326

21,1

От 1 года до 3 лет

3301

30,0

Свыше 3 лет

3962

35,9

Итого

11022

100,0

15 Преимущества облигационных займов

Преимущества облигационных займов

Более длительный срок, на который привлекаются финансовые ресурсы Возможность привлечения значительных объемов денежных средств для реализации крупных инвестиционных проектов Отсутствие залога при осуществлении облигационного займа Отсутствие зависимости от банка-кредитора Возможность управлять своим долгом Более низкая стоимость заимствования Формирование публичной кредитной истории, создание предпосылок для проведения IPO

16 Динамика номинального объема

Динамика номинального объема

Динамика номинального объема корпоративных облигаций, находящихся в обращении

17 Сравнительный анализ затрат

Сравнительный анализ затрат

Сравнительный анализ затрат по обслуживанию кредита и облигационного займа

Банковский кредит Текущие платежи Процентные платежи ~11% (как правило, ежемесячно) Единовременные расходы Залог (оценка, страхование, регистрация и др.) Комиссии банка (за открытие счета, за ведение счета и др.) Расходы по оформлению проекта

Облигационный заем Текущие платежи Купонные выплаты ~ 7,5% (квартальные, полугодовые) Единовременные расходы Организатор выпуска Андеррайтер Реклама Госпошлина Комиссия биржи Комиссия депозитария

18 Эффективная процентная ставка

Эффективная процентная ставка

Rэ =[ (1+ rн/m ) - 1]•100

Rэ = [ ( 1+0,11/12) – 1 ] • 100 = 11,57%

Эффективная процентная ставка

Где: rэ – эффективная процентная ставка rн – номинальная процентная ставка m – частота процентных выплат

m

12

Н.И. Берзон

19 Номинальные процентные ставки

Номинальные процентные ставки

5

10

15

20

1

5

10

15

20

2

5,06

10,25

15,56

21,0

4

5,09

10,38

15,87

21,55

12

5,12

10,47

16,08

21,94

365

5,13

10,52

16,18

22,13

Номинальные процентные ставки и эффективные проценты

Количество процентных выплат в году

Количество процентных выплат в году

Номинальные проценты

Номинальные проценты

Номинальные проценты

Номинальные проценты

Н.И. Берзон

20 Эффективная доходность

Эффективная доходность

Средневзвешенная эффективная доходность российских корпоративных облигаций

21 Секьюритизация

Секьюритизация

Секьюритизация как инновационная техника финансирования

Секьюритизация в узком смысле – это инновационная техника финансирования, предусматривающая объединение неликвидных финансовых активов в виде банковских кредитов в пулы однородных активов, которые являются обеспечением выпускаемых облигаций

Н.И. Берзон

22 Секьюритизация финансовых активов

Секьюритизация финансовых активов

Инновационная техника финансирования Списание активов с баланса банка путем продажи их спецюрлицу (СЮЛ), выпускающему облигации, обеспеченные пулом активов Трансформация неликвидных активов в высоко ликвидные ценные бумаги Разделение рисков банка и рисков активов Основные инструменты: - mortgage-backed securities (MBS) – ипотечные облигации - asset-backed securities (ABS) – облигации, обеспеченные активами Период развития: США: 80-е годы ХХ века Европа: 90-е годы ХХ века

23 Принципиальные отличия процесов секьюритизации

Принципиальные отличия процесов секьюритизации

Секьюритизация финансовых рынков Замещение банковского кредита эмиссией ценных бумаг Перераспределение средств инвесторов с банковских депозитов на рынок ценных бумаг Исключение банка как кредитного посредника при движении денежных средств Удешевление стоимости привлекаемых предприятиями финансовых ресурсов

Секьюритизация финансовых активов Инновационная техника финансирования Трансформация неликвидных финансовых активов в ликвидные ценные бумаги Включение в процесс движения денежных средств банка как инвестиционного института Выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных пулом закладных (финансовых активов)

24 Простая схема секьюритизации

Простая схема секьюритизации

Банк

Обязательства по кредиту

Приобретение облигаций

Кредиты

Платежи по кредиту

Платежи по облигациям

Инвесторы

Заемщики

Эмиссия облигаций

Недостатки: 1. Закладные по кредиту отражаются на балансе банка 2. Эмиссия облигаций увеличивает задолженность в пассивах банка 3. Необходимость увеличения собственного капитала банка для соблюдения норматива достаточности собственного капитала 4. Инвесторы принимают на себя все риски, связанные с деятельностью банка

25 Последовательность проведения операций

Последовательность проведения операций

Последовательность проведения операций в схеме простой секьюритизации

Банк выдает кредиты заемщикам (кредиты однородные). Возникновение у заемщиков обязательств перед банком и отражение этих обязательств в активах баланса банка. Эмиссия облигаций под обязательства заемщика. Приобретение инвесторами облигаций и поступление денежных средств в банк. Поступление платежей в банк по кредиту в виде процентов и частичного погашения основной суммы долга. Осуществление банком процентных выплат по облигациям и погашение облигаций.

26 Развернутая схема секьюритизации

Развернутая схема секьюритизации

27 Характерные черты

Характерные черты

Характерные черты развернутой схемы секьюритизации

Выделение однородных активов в отдельный пул Наличие отдельного юридического лица, специально созданного для проведения секьюритизации (Special Purpose Vehicle – SPV) Продажа пула активов спецюрлицу Списание проданных активов с баланса оригинатора Проведение спецюрлицом эмиссии облигаций Освобождение облигаций от оперативных и хозяйственных рисков оригинатора Трансформация неликвидных активов оригинатора в высоко ликвидные ценные бумаги Как правило, наличие траст-компании (доверительного лица инвесторов), обслуживающего финансовые потоки

28 Взаимодействие банка-оригинатора с CPV

Взаимодействие банка-оригинатора с CPV

Взаимодействие банка-оригинатора с cpv

Банк формирует однородный пул активов и продает его (уступает права требования) CPV, в результате чего происходит разделение потоков платежей и рисков Активы списываются с баланса банка, предпринимательский риск банка не распространяется на денежные потоки по переданным активам Риски неисполнения обязательств заемщиков, изменения процентных ставок, валютные риски передаются третьей стороне Банк принимает на себя обязательства по обслуживанию денежных потоков на основании договора поручения с CPV (из кредитора становится комиссионером) CPV не имеет активов, обладает минимальным капиталом, не ведет никакой деятельности, осуществляет эмиссию облигаций, обеспеченных пулом закладных Средства от продажи облигаций за минусом издержек по выпуску CPV перечисляет банку

29 Взаимодействие CPV с инвесторами

Взаимодействие CPV с инвесторами

Взаимодействие cpv с инвесторами

CPV обеспечивает повышение кредитного качества выпускаемых облигаций: страхование сделки в страховых компаниях получение гарантий от банков и финансовых компаний получение рейтинга облигаций на уровне ААА или АА за счет структурирования сделки Формирование эмиссионного синдиката для размещения облигаций Размещение облигаций, как правило, среди институциональных инвесторов и перечисление денежных средств банку

30 Взаимодействие оригинатора и CPV

Взаимодействие оригинатора и CPV

Взаимодействие оригинатора и cpv с доверенным лицом (trustee)

Трасти является представителем инвесторов и защищает их интересы Трасти является платежным агентом перед инвесторами за счет денежных потоков по активам Трасти получает от оригинатора (сервисного агента) отчеты о потоках платежей, досрочных возвратах, задержках платежей, неисполнении заемщиками своих обязательств CPV передает доверенному лицу в залог права требования и дополнительное обеспечение по активам Трасти управляет временно свободными денежным средствами

31 Отношение объема рынка секьюритизированных облигаций к ВВП

Отношение объема рынка секьюритизированных облигаций к ВВП

ОТНОШЕНИЕ ОБЪЕМА РЫНКА СЕКЬЮРИТИЗИРОВАННЫХ ОБЛИГАЦИЙ К ВВП НА КОНЕЦ 2006г.

32 Объем размещения секьюритизированных облигаций

Объем размещения секьюритизированных облигаций

Объем размещения секьюритизированных облигаций в европе в 2001—2007 гг.

33 Заемщик

Заемщик

Subprime — заемщик имеет не просто плохую, а очень плохую кредитную историю: - сумма займа превышает 55% дохода потребителя за период заимствования - сумма займа превышает 85% стоимости залога - совокупные долговые месячные выплаты превышают 35% месячного дохода заемщика. "Alt-A" ("лучший среди худших") или быстрый кредит — это предоставление неполного пакета документов. В классическом случае — это отсутствие подтверждения доходов заемщика "Second mortgages" — это второй кредит на подорожавший дом. Под подорожавший дом берется второй кредит (под залог увеличения его цены), причем требования первого кредитора приоритетны.

Типы высоко рискованных ипотечных кредитов

34 Льготы

Льготы

ЛЬГОТЫ ПО ИПОТЕЧНЫМ КРЕДИТАМ (кредитная ловушка)

В 2005—2006 гг. из ипотечных кредитов категории Subprime: по 80% предоставленных кредитов ставки были льготными на первые 2—3 года по 37% предоставленных кредитов в первые годы выплачивались только проценты по 43% предоставленных кредитов кредит выдавался без подтверждения сведений о доходах по 38% предоставленных кредитов кредит выдавался на всю стоимость дома без первоначального взноса (то есть удешевление недвижимости делало кредит необеспеченным)

35 США

США

США = 70% ВВП Европа = 40% ВВП Россия = 2,5% ВВП Из примерно 10 трлн. долл. ипотечных кредитов, выданных и непогашенных в США доля высоко рискованных кредитов на конец 2007 г. составляла 30%

ДОЛЯ ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ (в процентах от ВВП)

36 Этапы развития процесса секьюритизации

Этапы развития процесса секьюритизации

Секьюритизация ипотечных кредитов (Mortgage-Backed Securities – MBS) Секьюритизация финансовых активов: автокредитов, студенческих кредитов, поступлений по кредитным картам и др. (Asset-Backed Securities – ABS) Секьюритизация будущих денежных потоков (Future Flow Securitisation –FFS)

37 Секьюритизация будущих денежных потоков

Секьюритизация будущих денежных потоков

Возможности секьюритизации: «Множество активов, которые могут быть подвергнуты секьюритизации, ограничено только воображением финансистов. Оно одно является ограничителем, и еще время, потому что вы не можете одновременно делать сто дел» «Вы можете секьюритизировать практически все» «Если есть денежный поток, секьюритизируйте его» (Ханс Питер Бэр)

38 Новые формы секьюритизации денежных потоков

Новые формы секьюритизации денежных потоков

Лизинговые платежи Поступления от платных автомобильных дорог Выручка телефонных компаний Выручка автотранспортных компаний Платежи за телевидение Выручка за авиабилеты Поступления от ресторанного бизнеса Платежи по договорам франчайзинга Поступления по экспортным контрактам Оплата услуг медицинских учреждений Налоги, сборы и пошлины Право на добычу полезных ископаемых Плата за школьное обучение Поступления от морских контрактов Выручка компаний коммунального хозяйства

39 Классификация финансовых рынков

Классификация финансовых рынков

II. По стадиям выпуска и обращения

40 Этапы эмиссии ценных бумаг

Этапы эмиссии ценных бумаг

Принятие решения о выпуске ценных бумаг Подготовка проспекта эмиссии (при необходимости) Государственная регистрация выпуска (проспекта эмиссии) Изготовление сертификатов ценных бумаг (для документарной формы выпуска) Раскрытие информации, содержащейся в проспекте эмиссии Размещение ценных бумаг Регистрация отчета об итогах выпуска Раскрытие информации об итогах выпуска Внесение изменений в Устав АО (для акций)

41 Финансовые рынки, институты и инструменты
42 Виды размещения акций

Виды размещения акций

Виды размещения акций и условия разработки проспекта эмиссии

Зао

Оао

Условия выпуска

Проспект эмиссии

Открытое размещение

Закрытое размещение

Число участников > 500

43 Функции организатора

Функции организатора

Функции организатора выпуска облигационного займа

Оценка финансового состояния и кредитоспособности эмитента Конструирование эмиссии облигаций (определение параметров облигационного займа) Определение круга потенциальных инвесторов Консультирование эмитента по юридическим и финансовым вопросам, связанным с эмиссией облигаций Подготовка проспекта эмиссии Сопровождение процедуры регистрации проспекта эмиссии Обеспечение раскрытия информации на всех этапах проведения эмиссии Подготовка инвестиционного меморандума Формирование синдиката андеррайтеров (при необходимости) Проведение роуд-шоу (совместно с андеррайтерами) Взаимодействие с биржей и депозитарием Оказание помощи эмитенту в выборе платежного агента

44 Критерии выбора организатора

Критерии выбора организатора

Наличие широкого круга инвесторов Опыт размещения облигационных займов Репутация инвестиционного банка, отзывы других клиентов Спектр услуг, оказываемых инвестиционным банком Наличие связей с торговыми площадками Способность к финансовой поддержке размещаемых облигаций Стоимость услуг

45 Крупнейшие организаторы

Крупнейшие организаторы

КРУПНЕЙШИЕ ОРГАНИЗАТОРЫ ПО ОБЪЕМУ РАЗМЕЩЕННЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2012 году

Организатор

Объем размещенных облигационных займов, млрд.руб.

Число эмитентов

Число эмиссий

Группа ВТБ

279

52

86

Сбербанк CIB

239

54

77

Газпромбанк

183

22

45

Райффайзенбанк

90

23

37

Банк Открытие

55

20

25

Росбанк

51

16

20

ФК Уралсиб

50

12

21

АЛОР Инвест

47

5

7

ВЭБ Капитал

47

8

21

Промсвязьбанк

43

23

33

46 Виды андеррайтинга

Виды андеррайтинга

Полный андеррайтинг

100-процентная гарантия размещения

Наиболее высокая

Частичный андеррайтинг

Частичная гарантия размещения ценных бумаг

Средняя

Андеррайтинг на основе max усилий

Отсутствие гарантий размещения ценных бумаг

Низкая

Вид андеррайтинга

Последствия для эмитента

Стоимость услуг андеррайтера

47 Ведущие андеррайтеры

Ведущие андеррайтеры

ВЕДУЩИЕ АНДЕРРАЙТЕРЫ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ в 2012 году

#

Инвестиционный банк

Объем, млрд. руб.

Количество эмитентов

Кол-во эмиссий

1

Группа ВТБ

219

41

73

2

Сбербанк CIB

184

39

62

3

Райффайзенбанк

84

24

38

4

ВЭБ Капитал

67

10

24

5

АЛОР Инвест

47

6

8

6

Банк Открытие

41

18

24

7

Альфа-Банк

34

11

15

8

Фк уралсиб

33

10

19

9

Промсвязьбанк

30

37

57

10

Росбанк

28

18

24

48 Сроки эмиссии ценных бумаг

Сроки эмиссии ценных бумаг

49 Особенности эмиссии

Особенности эмиссии

Особенности эмиссии и обращения биржевых облигаций

Эмиссия облигаций осуществляется без государственной регистрации при соблюдении следующих условий: 1) размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи; 2) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года, достоверность которой подтверждена аудиторским заключением; 3) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости; 4) срок исполнения обязательств по облигациям не ограничен; 5) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением; 6) оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.

«Финансовые рынки, институты и инструменты»
http://900igr.net/prezentacija/ekonomika/finansovye-rynki-instituty-i-instrumenty-60888.html
cсылка на страницу
Урок

Экономика

125 тем
Слайды
900igr.net > Презентации по экономике > Финансовая система > Финансовые рынки, институты и инструменты