Горнодобывающие компании

Создание и измерение стоимости горнодобывающих компаний

Про что

Создание стоимости горными компаниями Измерение стоимости горных компаний Насколько хорошо мы умеем измерять стоимость

Создание стоимости горными компаниями

Сколько всего стоимости создано

~ $50 трлн

~ $85 трлн

~ $90 трлн

~ $70 трлн

Рыночная капитализация горных компаний ~ $ 3 трлн

Рыночная капитализация глобального фондового рынка

Совокупная стоимость облигаций в обращении

Совокупная стоимость жилой недвижимости

Мировой ВВП в 2009 году

Создание стоимости в 1970-2011

Создание стоимости в 1991-2010

Создание/Разрушение стоимости (S&P) 1991-2010, US$ Триллионов

Prof. Pablo Fernandez, IESE

Стоимость горнодобывающих компаний

Market Value 2001 – 2011, US$ billion

Source: Thomson Reuters, Datastream

Индекс стоимости горнодобывающих компаний 2006-2011

(CRY:IND)

Source: Bloomberg

Эффект единицы измерения

“Акции горнодобывающих компаний составляют 14% капитализации LSE и 13% капитализации TSХ” FT

Измерение стоимости горных компаний

Динамика цен на металлы

Динамика индекса цен металлов CRB-Metals (с поправкой на инфляцию)

Основные причины роста цен: “Китайский фактор” Инфляция операционных и капитальных затрат Ухудшение параметров среднего разрабатываемого месторождения (содержание металла, инфраструктура, политические риски) Недоинвестирование в разведку и разработку

Доходность и риск горной отрасли

На протяжении многих лет отрасль в среднем демонстрировала низкую доходность при высоких рисках

Инвестиционные характеристики добывающих активов

Исчерпаемость ? отрасль получает доход, “проедая” основные средства Высокая капиталоемкость и длинный инвестиционный цикл Риск и доходность меняются в течение жизни проекта Подверженность валютным рискам Ресурсы принадлежат государству ? политические и налоговые риски Уникальность активов ? конкурентные преимущества в отрасли имеют более долгосрочную природу, чем в большинстве прочих отраслей

Исчерпаемость

В отличие от большинства других отраслей, стоимость актива может меняться под воздействием одного лишь фактора времени Ограниченная применимость любых мультипликаторов стоимости при оценке актива

Капиталоемкость

Типичный диапазон $150-600 млн ограничивает круг инвесторов Значительный эффект масштаба

Высокая операционная доходность может не обеспечивать требуемой доходности капитала

Риск и доходность добывающего актива

Волатильность и опционная стоимость

- Волатильность цен на металлы ? значимость опционной компоненты в стоимости маржинально доходных месторождений - Длительный цикл строительства ограничивает стоимость опциона ? предпочтительно поэтапное инвестирование

Налогообложение и политические риски

10 ключевых факторов, учитываемых отраслью в инвестиционном процессе (опрос ООН): Геологический потенциал Ожидаемая доходность операций Защита прав собственности Возможность репатриации прибыли Последовательность гос. политики Валютный контроль Незыблемость лицензионных соглашений Определенные обязательства по охране окружающей среды Определенные налоговые обязательства Стабильность налогового режима

Насколько хорошо мы умеем измерять стоимость

Китайский фактор

Кто поставляет сырье в Китай

Инвестиционный спрос

Минеральная рента

Replacement Cost

Индексы цен и инфляция

Стоимость и инфляция

“Greed and Fear…”

Deja Vu

+236.4%

+250.2%

Source: CRB Yearbook 2009

Как создают стоимость лидеры

IPO glencore ~ $10 млрд (20 мая) BHP billiton ~ $10 млрд (share buyback) rio tinto ~ $ 5 млрд (share buyback) exxonmobil ~ $ 21 млрд (dividends + share buyback)

Спасибо за внимание